事件

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行业存量博弈,龙头有望强者恒强。公交领域,城镇化逐步推进,城市客运量稳步提升,一线城市轨道交通的逐步渗透,抑制公交客运的需求增量,三四线城市公交客运稳步提升,公交车总需求总体将保持稳定。公路客车领域,高铁线路的逐步拓展,对公路平行线路下的公路客车造成冲击。总体来看,大中客车行业未来需求稳定,存量博弈成为行业趋势。公司为全球规模最大的大中客车生产基地,2016年市占率32.5%,公司在技术研发、盈利能力等方面处于行业领先地位,存量博弈下市场占有率有望稳步提升。

   
公司公布10月份产销数据,10月份实现销量5508辆,同比增长1.66%,其中大型客车销量2369辆(-3.78%),中型客车销量2715辆(+6.01%),轻型客车424辆(+7.34%)。1~10月份累计销量46742辆,同比下滑11.64%。

   
公司公布11月产销数据,11月份客车总销量7686辆,同比增长6.34%,其中大型客车销量2611辆(-19.78%),中型客车4473辆(+27%),轻型客车602辆(33.48%)。1-11月份累计销量54428辆,同比下滑9.48%。

   
新能源渗透率待提升,市占率有望稳步提升。截止2016年,国内公交车保有量为60.86万辆,而新能源客车保有量约为20万辆,渗透率约为30%,未来有望提升至70%以上,新能源客车长期发展有支撑,短期补贴逐步滑坡将加速行业洗牌。我们认为,随着补贴的逐步退出、技术要求的逐步提升以及地方保护的逐步减弱,新能源客车的行业竞争更加趋于市场化,拥有技术优势,规模优势,品牌优势的行业龙头市占率有望稳步提升。宇通客车为新能源客车领域龙头,7米以上新能源客车市占率2015年20%,2016年25%,预计17年28%~30%,预计中期市占率有望达到40%。

    投资逻辑

    点评

   
基本面好转,业绩低点已过。上半年由于补贴退坡、推广目录重审等因素影响,新能源客车产量同比下滑约67%,受此影响2017年上半年公司销量同比下滑26.7%。进入下半年,行业不利因素逐步缓解,宇通客车单三季度销量同比增长10%,营收同比增长15%,利润同比增长5%,预计随着销量的逐步回暖以及新能源客车销量结构的调整,全年业绩有望持平。同时,我们认为政府调整补贴政策,提升补贴技术门槛,以充分激励产品技术指标领先的企业,存在较大可能。若补贴调整,宇通客车作为技术领先的新能源客车龙头,市占率有望提升,强者更强。

   
10月产销同比微增,预计新能源表现靓丽。10月份公司总体销量实现微增。新能源客车方面,上半年由于补贴大幅退坡,下游需求受到抑制,新能源客车总体表现不佳,进入下半年行业不利因素逐步缓解,新能源客车销量迎来拐点。根据节能网数据,宇通客车上半年新能源客车产量约为3000辆,同比下滑约54%,而单三季度实现产量约6000辆,同比增长约4%。我们认为新能源客车景气度仍在持续回升,预计10月份新能源客车表现依旧靓丽。销量结构方面,1~10月份大型客车销量累计占比约为40%,高于去年同期约5个百分点,我们认为盈利能力高的大客车销量占比的提升,将有利于促进公司盈利能力的改善。

   
回暖持续,预计新能源客车表现靓丽:11月客车总产销实现同比正增长。新能源客车方面,行业经过半年时间对补贴大幅退坡的消化,三季度产销迎来拐点。进入四季度销量回暖持续,根据中国客车网数据,10月宇通新能源客车销量2385辆,同比大增16.8%,预计11月份销量保持持续增长。销量结构方面,1~11月份大型客车销量占比39%,同比提升约3个百分点,而新能源客车主要集中公交领域,预计大型化趋势更为明显。我们认为公司盈利能力较强的大型客车占比的提升,将显著提升公司的盈利能力,从而保持全年业绩的稳定。

   
预计2017年-2019年净利润分别为40.45亿元、45.36亿元和47.72亿元,EPS为1.83元、2.05元和2.16元。首次覆盖买入评级,目标价32元,对应2018年15.6倍PE。

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