2018年军工行业投资策略:军工2.0,融合升级,破晓逆袭。2017年11月22-23日,国泰君安召开2018年度策略会,我们邀请到了中船重工领导及9家上市公司参与交流,核心观点如下:1)军工2.0时代的“变与不变”:大国博弈军工崛起,军费刚性扩张,装备升级牵引,享受改革红利等核心逻辑不变,而选股视角从PE转向EPS,从高弹性转向确定性,从讲故事转向真成长;2)军民深度融合,引领产业升级:军民融合作为国家战略,是中国经济转型与产业升级的引领者,重点关注军转民;3)东方破晓,前低后高,逆袭之道:无论是机构持仓、还是估值水平,军工已回至2013年初牛市启动时水平。我们认为,2018年重点关注军改红利释放、下游需求牵引、军民深度融合(尤其是军转民)、定价改革,寻找“深改革+真成长”的产业龙头:航空航天、海洋强国、国防信息化、新材料。

1、军工2.0时代的“变与不变”2、军民深度融合,引领产业升级3、东方破晓,前低后高,逆袭之道4、投资主线与受益标的军民深度融合:国家战略、中国经济转型与产业升级的引领者,重点关注军转民科研院所改制:41家试点启动,改革由故事转向落地,首选确定性强、弹性大的标的混改试点铺开:混改通过资产证券化、员工持股等形式盘活存量,提升效率军工2.0时代,军工行情由单纯“分母驱动”转变为“双重驱动”,紧抓龙头白马军工股否极泰来,策略思维看军工:无论是机构持仓、还是估值水平,军工已回至2013年水平寻找“深改革+真成长”的产业龙头:航空航天、海洋强国、国防信息化、新材料装备升级+成长白马:推荐中直股份、中国动力,受益标的:航黑豹、内蒙一机军民深度融合(军转民+民参军):推荐金信诺,受益标的:火炬电子、菲利华、华力创通军工信息化+产业升级国家队:电科系(推荐杰赛科技、四创电子,受益标的:国睿科技)、航天系(受益标的:航天电子、航天电器)、船舶系(推荐中电广通)核心逻辑不变:大国博弈、军工崛起,军费刚性扩张、装备升级牵引、享受改革红利选股视角变了:从PE到EPS、从高弹性到确定性,从讲故事到真成长,预期修正,去伪存真2018年焦点:军改红利释放、下游需求牵引、军民深度融合(尤其是军转民)、定价改革

展望2018:微观结构优化,风险收益比较提高,军工有望“破晓逆袭”。回顾2017年行情,军工板块下跌17.44%,跑输大盘24个百分点,排名倒数第4/29,同期创业板下跌10.67%。我们认为,2017年军工表现较差,主要原因为市场风险偏好降至低位,市场对业绩确定性要求较高,受军改短期影响,2017年军工板块业绩内生增长不达预期,同时近年来院所改制等军工改革进展缓慢,导致市场对外延增长预期降低。展望,一方面,目前基金对军工持仓已跌至2012-2013初牛市启动时水平,板块估值(中值)降至63倍(2010年以来平均68倍),微观结构持续优化,风险收益比较高;另一方面,“深改革”的落地和“真成长”的改善与加速有望带领军工板块“破晓逆袭”。

   
航天科工集团改制成为本周行情催化剂,但我们预计更深层次改革仍需时间。1)11月22日,军工板块大涨3.39%,我们认为主要与科工集团完成公司制改制并更名有关;2)7月18日,《中央企业公司制改制工作实施方案》发布,明确表示2017年底前,中央企业(不含中央金融、文化企业)全部改制为有限责任公司或股份有限公司;3)目前,除了航发集团、中国电子、科工集团已为公司制,其余9家军工集团仍待公司制改制,预计近期将陆续完成;4)我们认为,科工集团改制只是集团层面上的改革,而院所改制落地仍需时日,建议近期军工投资仍以军民融合为主,重点关注军转民。

   
真成长:军费触底反弹+军改红利释放,紧抓春季躁动行情。目前,“大国博弈、军工崛起”的大逻辑依然不变,而2018年军工中短期成长逻辑将迎来两大改善:1)军费增速有望触底反弹:考虑到我国军费/GDP约1.3%,远低于世界平均水平2.2%,“三步走”战略构想时间表提前,军费增速有望触底回升,同时我们预计军费结构将逐步改善,更加偏向装备费,而海空与信息化是重点投入领域;2)军改红利释放,军改经过两年的发展,阶段性改革任务基本完成,短期影响逐步消除,后续红利释放可期。这也是我们推荐军工春季躁动行情的核心逻辑,强调市场对成长预期的变化,建议首选涉及国家重点型号(“20系列”、航空发动机、航母产业链)或未来重点投入领域(信息化装备)相关标的。

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