三季报业绩符合我们预期且略高于市场预期,如家将受益有限服务型酒店行业持续复苏,维持增持评级。

酒店行业正处繁荣伊始,迎提价之风而上。回顾2016-2017,根据公司披露公告数据,国内三大酒店集团自2016年初出租率逐步企稳回升,进入复苏阶段,17年Q2起平均房价提升趋势明显;当下时点市场主要对连锁酒店提价关注度较高,但系统性研究较为稀缺。因此,本篇酒店提价专题报告将基于宏微观着重探讨三大市场最关心的问题:①本轮酒店提价周期会持续多久?结束的标志是什么?②影响本轮提价的关键因素有哪些?提价空间有多大?③本轮提价周期所带来的业绩弹性及空间会有多少?

首旅酒店三季报预告略超预期,酒店行业景气度持续上升。根据三季报业绩预告,公司前三季度归母净利润增长245%-255%(5.4-5.6亿元),第三季度单季度110%-121%,原预计为100%左右。其中如家内生增长预计45%-50%,上调全年盈利预测至6.31亿元(原预计为6.03亿元)。

   
三季报业绩增速爆发,维持增持评级。三季报符合我们预期,但比市场预期略高,考虑如家全年业绩将持续高增长,上调2017/18年EPS
为0.80/1.10元(+0.03/0.13元),对标国际酒店集团龙头给予2017年43xPE,对应上调目标价为34.4元。

   
展望2018,我国连锁酒店行业或将从复苏期步入繁荣期,我们认为在平均房价主驱动下RevPAR将继续增长,景气度延续。伴随酒店供需格局进一步改善、产品升级、租金成本上升倒逼、定价策略等因素的共同影响,酒店提价周期预计3年以上,空间40%-60%,并将带动酒店龙头释放业绩50-110%。未来龙头规模提升和结构改善将进一步提升酒店集团市值空间。

   
新门店开拓速度符合预期,业绩弹性推动持续增长。我们预测2017年前三季度共新增约300家酒店,公司此前公布的全年新开店计划在400-450家。考虑到季节性因素,目前的新开店数量较为符合全年规划。相比于竞争对手,如家(包括原首旅部分)的直营店比例达到28%,直营店受益于RevPAR
的上涨带来的业绩提升远高于连锁店,所以在复苏期业绩弹性更高,且Q2直营门店表现强劲,我们预期在行业复苏拐点,如家内生业绩增长将超过40%。

   
业绩预告概述:2017三季度公司归母净利预增245-255%,对应归母净利润预计为5.41-5.57亿元,符合我们预期,但略高于市场预期。

   
本轮“提价牛”周期预计将持续3年以上,且或将更持久。①根据彭博及STR数据,我们回顾美日港新等发达国家和地区酒店提价周期大约持续3-5年,且明显长于入住率增长周期(1年左右);我们认为主要因为入住率增长空间有限(最大100%),对RevPAR持续增长的贡献动力不足,而平均房价提价空间大、潜力足,酒店集团更多地通过调整ADR促使客房收入最大化;②此外当ADR贡献达40%-50%时,RevPAR增速最高;ADR贡献达100%时,RevPAR增速开始转负。③我们认为国内连锁酒店本轮提价或将持续3年以上,且在供需改善、消费升级、产品升级“多重红利”驱动下本轮“提价牛”周期可能比以往更长。

   
整体经济环境向好,周期上行持续性强。我们认为自2016年下半年开始,酒店业复苏中有限服务型酒店受益于中端崛起而享受到此轮业绩复苏。9月份非制造业PMI
指数(商务活动)达到55.40,处于阶段性新高。预计四季度商旅活动需求将继续保持强劲增长,而目前住宿餐饮业固定资产投资额的增速尚未完全抬头。因此,我们预期四季度需求增长依旧强于供给,入住率上行的趋势不变。从宏观角度,对于酒店业复苏具有强力支撑。

   
三季度为传统旅游旺季,预计如家提价将加速。①参考锦江7、8月份以及华住2017Q3经营数据超预期,平均房价、出租率以及RevPAR增速持续亮眼,Q3如家整体经营数据将继续向好,其中弹性最大的经济型酒店受益行业复苏提价幅度将快于一、二季度;②京沪高星级酒店持续复苏趋势确立,首旅集团旗下原有高星级酒店业务也将受益高星级酒店行业复苏;③非公开发行完成后因收购如家带来的新增财务费用规模可控,我们预测单季度税后影响额约为0.25亿元。

   
四维度奠定提价空间40%-60%。①宏观层面:受益供给增速未来放缓+需求强劲且不断升级的驱动下ADR与CPI联动关系恢复,中高端酒店占比持续提高(中高端平均房价高于经济型酒店),预计ADR上涨将达65%。②微观层面:租金、人工等成本上升驱动、RevPAR最大化驱动、一二线城市布局占比提高驱动(需求大价格弹性小,提价动力更足)等多种微观定价策略下,提价空间预计50%。③纵向比较国内酒店平均房价与历史峰值,房价提升空间预计10%-30%之间。④横向对比空间预计40%:参照一,国内其他消费品价格涨幅显著(25-60%)而酒店价格不升反降;参照二,中美酒店价差(2.4倍)显著高于运动鞋、快餐等消费品类(1-1.6倍),空间预计50%。综合来看本轮提价空间整体预计达到40%-60%。

   
龙头公司经营指标优异,集中度继续提高。从华住酒店公布的前三季度经营数据来看,龙头酒店的RevPAR
高增长仍在继续,其入住率在已经达到90%的情况下仍有4%的增幅,带动第三季度RevPAR
增速高达17.34%,同店RevPAR
也有9.5%的增速。且由于目前主要巨头的增长均从入住率提升向ADR
提升切换,造成的需求端竞争压力不会过高,尚处于良性发展环境,所以领先优势在持续扩大。由于行业景气度转好启动时间约在2016年末,因此预计Q4经营数据增速在高基数下会有所下滑,但整体的复苏态势没有改变。

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