涤纶民用长丝龙头企业拟注入PTA资产,上马大炼化项目

1、高端涤纶长丝龙头,战略布局聚酯全产业链公司作为世界500强企业恒力集团唯一上市子公司,民用涤纶长丝和工业涤纶长丝产能均位列全国前五,处于行业龙头地位。

涤纶业务定位高端,受益于行业复苏。公司目前主营业务为聚酯涤纶产品,拥有140万吨民用涤纶丝产能、20万吨工业涤纶产能。公司的涤纶长丝产品在品种结构及品质上优势突出,差别化涤纶纤维产品居多,50D以下产品的产量占公司总产量的
25%左右。因此,相比同行业的竞争对手,公司产品的毛利率更高,前三季度公司涤纶产品毛利率达到15%,而同期行业平均毛利率在8%-10%之间。涤纶行业在2017年迎来景气回升,涤纶价差中枢从年初的1200元/吨上移至1600元/吨,一方面源自纺织服装需求向好,另一方面也得益于涤纶产能增速在2015年以后放缓。公司前三季度实现营业收入163亿元,同比增长18.2%;归属净利润11亿元,同比增长65.2%。随着行业景气的回升以及公司产能的扩张,2018年涤纶业务仍然有望保持量价齐升的情况。

   
公司拟注入PTA资产和炼化公司,并建设2000万吨/年炼化一体化项目,打造原油-PX-PTA-聚酯涤纶全产业链。

   
通过重组,公司已将恒力石化和恒力炼化资产整体注入。未来几年增长点在于2000万吨炼化一体化项目、150万吨乙烯项目、250万吨PTA-4项目、135万吨差异化涤纶长丝项目。待2018年底公司炼化项目投产后,公司将打通“原油—芳烃—PTA—聚酯—民用丝及工业丝”产业链,尽享全产业链利润。

   
大股东注入优质资产,打造产业巨头。公司拟将集团公司的PTA产能以及炼化项目注入上市平台,恒力投资旗下主要为660万吨/年的PTA产能,交易对价为83亿元。同时,大股东承诺恒力投资2017-2019年的净利润预测数分别不低于6亿元、8亿元、10亿元。恒力炼化交易对价32亿元,未来投资金额计划达到562亿元,建设2000万吨/年的炼化产能同时还打造了30万吨的原油装卸码头以及数个成品油码头。有大股东雄厚的资金实力支持,恒力炼化项目大概率能在2019年实现投产。

    民用长丝龙头企业,高端产品市场领先

   
2、涤纶长丝龙头集中度提升,供需格局改善预计涤纶长丝2018-2020年产能增速为8.8%、8.0%、3.2%。未来新增产能主要来自龙头企业,行业集中度进一步提升,CR4将从2017年的34%提升至2020年的44%。受下游需求拉动,涤纶长丝开工率将持续上行,预计2018-2020年分别可达75%、76%和80%,价格和价差中枢也将持续上移。公司作为民用丝和工业丝龙头,目标为高端市场,盈利能力优于行业平均水平。

   
借油气改革之风,享受炼化行业高利润。我国从2015年开始放开进口原油使用权配额,解决了国内大量民营炼厂开工率受限的问题。随着油气改革的深入,产业链的上下游逐步放开,中游管道独立,民营炼厂有望分享到行业的丰厚利润。公司炼化项目为新建设产能,由于一体化程度高,在生产成本上更具竞争优势。随着公司申请到原油进口配额以及成品油出口配额,整体项目的盈利能力将领先于行业。

   
公司拥有民用长丝产能140万吨,产品以FDY为主,集中于细旦、高端、高品质领域,产品价格较同行业的同类型号产品高500澳门太阳集团2007 ,~1000元/吨,毛利率明显高于同行。根据金联创的统计2017年国内计划新增产能约为188万吨,产能增速约为5%,产能增速继续放缓,预计在供给侧改革、欧美经济复苏、人民币贬值出口等带动下,行业格局趋势向好。

   
公司目前民用涤纶长丝产能共140万吨,全国产能占比4.63%,工业涤纶长丝产能20万吨,全国产能占比9.62%,业绩增长确定性强。

   
盈利预测。在假设公司2018年成功注入恒力投资和恒力石化,2019年恒力炼化顺利投产的前提下,我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.51元、0.81元、2.37元;对应PE分别为20、12、4倍,给予“谨慎推荐”评级。

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