1、《征求意见稿》旨在规范金融机构资管业务,统一同类资管业务监管标准,有效和防范和控制金融风险,以更好的服务实体经济。在今年2月份,市场已经流出资管新规的内审稿,因此,此次发布的《征求意见稿》大致与市场预期保持一致,囊括了资管产品分类、杠杆规定、信息披露、投资者管理、监管分工、违规行为处罚等等近30项,可谓“全而细”。尤其是强调控制杠杆和打破刚性兑付。2、其要点包括:(1)禁止资金池操作,核心在降低期限错配风险。(2)打破刚性兑付,强调“卖者尽责、买者自负”。明确了刚性兑付的行为,并规定了对刚性兑付行为的分类惩处规定,鼓励投诉举报。该条足以反映监管层对打破资产产品刚性兑付的决心。(3)限制集中度。单只产品投资同一标的不超过净值10%;同一机构发行的全部产品投资同一标的不超过标的市值的30%,其中全部开放式公募投资股票的不超过15%。(4)明确了四类资管产品分类,以80%为界。(5)采用“新老划断”的方式,基本符合市场预期,同时设置了至2019年6月30日的过渡期案安排。(6)第三方托管规定。过渡期内,商业银行可以设置独立账户托管本行理财产品,但在过渡期后需要设立具有独立法人地位的子公司开展资管业务。(7)消除多层嵌套和通道业务。除FOFMOM之外,不允许资管产品投资其他资管产品(8)统一杠杆要求。对公募产品、私募产品分别设定了140%、200%的总资产净资产限制;净值资管产品持有人进行质押融资,放大杠杆;明确限制了不得进行分级的产品;对于结构化产品,优先劣后杠杆倍数为固收类3倍、权益类1倍、混合类2倍;明确界定了分级资管产品的定义。

            浅析新资产管理新规

(1)根据《中国银行业理财市场报告》的表述,“保本理财在法律关系、业务实质、管理模式、会计处理、风险隔离等方面与非保本理财产品‘代客理财’的资产管理属性存在本质差异”,而且目前保本理财也是作为存款监管,需要缴纳准备金。资管新规也明确规定资产管理产品只包含银行非保本理财,因此与市场普遍认识不同,我们认为资管新规中“金融机构不得开展表内资产管理业务”的规定实际并不会影响到保本理财的发行。

   
(9)明确资管业务为金融机构表外业务,并且需要按照按照管理费收入10%计提风险准备金,或者按照规定计提操作风险资本或相应风险资本准备金。风险准备金余额达产品余额1%时可以提取。该条规定可能会加大商业银行资本补充压力。

11月17日,中国人民银行、银监会、证监会、保监会、外汇局等五部门联合发布《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见(征求意见稿)》,资管新规的出台对于大资管时代的发展具有重要意义,将对国内资管行业进行全面统一规范,资管行业即将步入统一监管时代。资管新规的核心是打破刚兑、破除多层嵌套与禁止资金池模式,清理理财乱象,降低分级杠杠,让资管业务回归主动管理本源,营造公平竞争环境,防范金融风险,强化金融对实体的支持力度。这有利于引导资金进入基金等正规理财产品,保护投资者资金安全,短期来看,清理违规理财资金可能引起市场波动,但长期来看对股市健康发展非常有利。

   
(2)近年来,由于普遍的“刚性兑付”以及较高的收益率,非保本理财占比持续上升,2016年末达到79.56%,但2017年中非保本理财占比下降至76.22%,且绝对值也减少了1.48万亿,而保本理财则增加了0.81万亿元。

   
3、市场预期外的规定包括:(1)同一金融机构发行的多只资管产品投资同一标的的资金合计不超过300亿。(2)对合法个人投资者的资产和收入要求有所提高,并规定了法人投资者的净资产门槛(3)限制集中度。此前市场预期为“双十”规定,《征求意见稿》比预期有所放松。(4)首次提到对智能投顾的监管。需取得相应资质;要求对不同产品设置不同算法,意在减少算法同质性带来的顺周期性;禁止借助智能投顾夸大宣传(5)规定商业银行在过渡期后需要设立独立子公司来开展资管业务。(6)突出了金融机构职责和投资者保护。全文对资管产品的理念从“受人之脱、代人理财”转变为“卖者尽责、买者自负”,突出了资管发行人勤勉尽责的职责;明确提出金融机构未勤勉尽责时,需对投资者损失负责。(7)对非标投资的规定仅仅限制投资于银行信贷产品,并未如市场预期那样提出“控制并缩减规模”,但强调对非标资产投资的监管规定。

(1)、重新定义资产管理业务

   
(3)由于银行理财出现的背景是作为存款的替代品增强收益,投资者的特性决定了其最认可的是背后存在的银行信用背书,打破非保本理财刚兑后,对其需求部分将会转向保本理财产品,且银行在较大的存款压力下也有动力提供这种产品。但为了与非保本理财相区别,避免误导消费者,可能会以结构性存款等名义继续存在,但其保本的基本特性不会改变,且预计其在银行理财中的占比将会显著提升,而非保本理财规模可能会出现下降。

   
4、支持银行实施债转股,包括:(1)公募产品不得投资未上市股权,但银行可以发行权益类产品投资支持市场化、法制化的债转股。(2)除鼓励金融机构发行产品支持国家重点领域和“一带一路”等领域之外,还鼓励发行资产产品支持经济结构转型和降低企业杠杆率。(3)过渡期后要求银行设立独立子公司开展资管业务,该点暗合《商业银行新设债转股实施机构管理办法》的规定,有助于引导商业银行开展债转股。

近年来,各类资管产品规模快速扩张,几乎所有的持牌金融机构都在谈论“大资管”。根据本次《指导意见》的规定,资管业务定义为“银行、信托、证券、基金、期货、保险资管机构等接受投资者委托,对受托的投资者财产进行投资和管理的金融服务,金融机构为委托人利益履行勤勉尽责义务并收取相应的管理费用,委托人自担投资风险并获得收益。”

   
(1)截止2017年中,银行理财中金融同业类理财存续规模4.61万亿元,产品余额较年初减少2万亿元,下降了31%。同业理财是银行同业资金空转的重要途径,在“同业存单—同业理财—委外”的模式下尤为严重。今年以来监管部门对于资金空转以及本次资管新规对于消除多层嵌套的规定,将进一步压缩同业理财的规模。

   
5、等待银行理财监管新规的出台《征求意见稿》仅仅是指央行对资管行业的统一规定,随后针对各自行业的资管产品,“三会”还会提供相应的监管规定,预计随后银监会将出台银行业理财产品的新规,希望投资者密切关注。

这次定义中明确的规定了资产管理公司只能作为委托者来代替投资者进行投资和管理资金,中间只是收取一部分金融服务和管理费,同时投资的风险是由投资者来进行承担,也就是真正意义上的“受人委托,代人理财”,真正意义上把资产管理机构定性为金融服务机构。

   
(2)另外,新规规定,资管产品投资于非标资产的,非标资产终止日不得晚于封闭式资管产品的到期日或开放式资产管理产品的最近一次开放日。考虑到目前银行理财的期限普遍在1年以内,而非标资产往往会跨年度的“类信贷”业务,预计未来银行理财投资非标资产的规模也会大幅下降。考虑到目前银行理财投资非标的规模为4.58万亿元,与同业理财规模相当,我们认为无法投资非标后银行理财资金对其他类型资产投向的流出效应较弱。

   
6、投资建议“大资管”监管新规的推出时间窗口和内容符合我们的预期。正如上周我们周报中预期:随着“一委一行三会”混业监管框架的确立,针对监管空白区域和交叉区域的金融监管政策将陆续出台,而“大资管”监管新规就是针对交叉性金融业务提出的统一监管规则。“大资管”监管新规将对银行理财业务发展产生深远影响,主要在:产品类型、业务模式、资产配置、风险结构等。(1)未来银行只能发行非保本的理财产品,以便“打破刚性兑付”,银行借助发行结构化的存款产品或者CDs来弥补存款绝对额的减少;(2)将逐步通过成立的“银行系资管子公司”的模式来开展资管业务,充分实现风险隔离,过渡期为1年半;(3)“资产端”配置方式将继续受到限制,理财产品收益率将逐步回落;(4)非标资产配置规模将逐步下降,资金池业务模式、通道业务都将被叫停,表外业务规模下降。

⑵、打破理财刚性兑付

   
(1)由于商业银行是除央行外唯一的信用创造机构和唯一的存款机构,其贷款和在一级市场上购买债券的行为创造出来的存款无论经过何种链条传导最终仍将存入银行,因此新规下理财规模的减少不会影响银行体系总的存款量。例如,个人购买银行非保本理财虽然会减少个人在银行的存款,相应会形成等量的非银行金融机构存款;理财资金在购买企业债券后非银行金融机构存款减少,但又会等量增加企业存款。

 
一直以来大众都是很喜欢各种保本或者保收益的理财产品,但是新规已经明确规定要打破理财产品的刚性兑付,现在市场比较流行的刚性兑付的几种方式,①保本保收益:资产管理产品的发行人或者管理人违反公允价值确定净值原则对产品进行保本保收益。②滚动发行:采取滚动发行等方式使得资产管理产品的本金。收益风险在不同投资者之间发生转移,实现产品保本收益。举个简单的例子,假如A公司发行的一个一年期的富盈一期理财产品,当第一批客户投资资金后,公司把这部分钱进行了一个五年投资周期的投资,所以到了一年后A公司会在发行富盈二期产品,拿着这部分资金来归还上一年投资客户的本金和利息,如此循环下去很容易形成所谓的庞氏骗局。这也是隐藏在保本保收益产品我们看不的风险。③发行机构代偿:资产管理产品不能如期兑付或者兑付困难时,发行或者管理该产品的金融机构自行的筹集资金偿付或者委托其他金融机构代为偿付。说白了就是当产品兑付出现问题时,机构自己出钱来给客户兑付,这也是一种刚性兑付。

   
(2)但是,我们认为理财规模下降带来的存款结构变化将会降低银行的负债端成本:一是部分银行理财将转化为活期存款,相对于非银行金融机构存款而言,付息成本会下降;二是打破刚兑后银行不再承担可能的损失,其信用成本将会下降。

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